東北證券：外力推動下的貨幣拐點仍需等待兩個更強的信號 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

本月重點關注數據：票據融資反彈，但企業中長期貸款下降。

核心觀點：貨幣適度放松基本確認，但市場流動性反映有個月時滯；貨幣拐點信號仍不強烈，等待票據融資的大幅增加和企業中長期貸款的增加；M1低位增長表明經濟活躍度再度大幅下降，工業生產仍有較大下降可能；經濟活躍度的下降和貨幣增速的低位可能會導致貨幣放松的適度加快，最早在元旦前后會有降準的可能。

11月份M1、M2和信貸低于預期。M1降至7.8%，僅高于2008年的11月份和2009年的1月，預示經濟的下行風險將高于預期。

流動性（M1/M2）反彈34.09%，為5月份以來首次回升，但可能基于年底的季節性因素，而非全面反轉。在經濟下滑預期下，該指標可能在1、2月份再次大幅下降。

根據經驗，流動性的拐點的四步曲：票據融資大幅反彈；企業中長期貸款大幅增加；M2回升；M1回升。

11月份票據融資增加360億元，相比10月提高1000億，但仍低于前期均值。而企業中長期貸款降至813億元，企業的投資需求依然偏弱。貨幣拐點信號不強。

當前貨幣內生增長疲軟，貨幣拐點需要像2008年那樣的強外力推動。若12月份信貸增速不明顯則可能刺激再次降準。

當前的貨幣增速反映了經濟已經偏冷的格局，考慮到預調微調的方向，貨幣放松可能有所加快。而外幣貸存差的擴大表明熱錢流出趨勢延續。這也可能加快貨幣放松。

但電視2.0的播放終端是電腦 監管層或許觀望12月份的信貸而后定。預計新的降準最快可能在元旦前后，晚則在春節。如果放松預期兌現，那么M2拐點有望2012年的2、3月份來臨，M1觀點可能在3、4月來臨。

主要事件：

央行公布11月份金融數據，廣義貨幣(M2)余額82.55萬億元，同比增長12.7%；狹義貨幣(M1)余額28.14萬億元，同比增長7.8%。新增人民幣貸款5622億元，外幣貸款增加8億美元；當月人民幣存款增加3247億元，外幣存款增加41億美元。

點評：

1、貨幣增速接近低點，經濟下行風險較大11月份M1和M2分別僅為7.8%和12.7%，低于市場預期。而M1的7.8%增速已經低于1998年和2002年以及2005年的前三輪低點，僅高于2008年的11月份和2009年的1月的6.8%和6.68%。

顯然，M1的低位明確預示經濟領域，尤其是生產進入一個相對偏冷的格局。工業增加值的增速仍將出現較大的降幅。