本報 楊穎樺

實習 趙世隆 北京報道

籌備多年的債券型ETF終于破題，博時上證企債30ETF和國泰上證5年期ETF獲批。

事實上，債券型ETF的籌備已久，比如是從2010年10月便開始籌備。而我國債券市場割裂的現狀，則是困擾這個創新品種多年的問題。

從接近交易所方面人士得知，債券型ETF的交易費用，最有可能的方案是沿用現有的債券交易費用，這對于套利投資者而言，費用將會大幅降低。

另外，目前監管層正在考慮將債券型ETF納入抵押的標的問題，其中涉及了交易所、、中登公司三個部門，目前已經走至中證登公司的流程，未來推出的可能性很大。

跨市場難題解法

流動性對于ETF產品來說非常關鍵，而這落實到債券型ETF上，則面臨著要如何解決目前我國跨市場債券交易現狀的實情。

中國目前存在三個債券交易市場，分別是交易所市場、和商業銀行柜臺交易市場。其中，銀行間市場已經發展成為我國債券市場的主體，其市場參與者為各類機構，其交易活躍度較好；交易所市場為個人投資者提供了交易平臺，但其交易規模較小。

以中債公布的2012年債券市場年度報告數據顯示，2012年，債券市場共發行各類債券85747.34億元，其中交易所發行和中小企業債共計268只，發行量2594.33億元，僅占債券市場發行總量的3.03%。

這種市場分割的現象無疑影響到債券交易市場的流動性，給債券跟蹤誤差的判定帶來難題，這也就給債券型ETF的設計者帶來了難題。

最終，博時選擇上證企債30指數進行產品開發，是國內市場首只實時成分債券指數，由滬市中30只質地好、規模大、流動性強的券構成成分券。其將通過轉托管的形式，將銀行間的債券存量及流動性引入到交易所市場，對于交易所流動性不佳的跨市場掛牌債券的交易活躍度提高起作用。

只保留全程和半程 而這是種漸進式的流動性補充措施。

一位基金經理指出，在目前從事實際投資時，對于一些流通性不好的、滿足不了投資需求的券種，其實可以從銀行間市場的債券存量引進來彌補流通性短板。

其舉例指出，“比如跨市場的券種，就通過轉托管將這些券種從銀行間市場轉到場內，來彌補場內流通性不足的券種。此外，由于債券的可替代性比股票要強，或還可以采用替代性原則，結合到期率、發行規模，通過銀行間市場臨時去買盡量接近的替代券來彌補這個流通性短板的問題?！?/p>

而在國泰上證5年期國債ETF方面，由于國債的電子轉托管機制較為成熟，這一定程度上打通了債券的兩大市場。

“具備跨市場投資能力的投資者，可以有效利用銀行間國債、交易所國債、國債ETF三者之間的定價差異進行套利活動，這有助于抹平兩個市場間的定價差異，提升交易所債券市場的活躍度?！比耸勘硎?。

事實上，這些方式在目前債券市場互聯互通仍未實現的情況下，仍是從單市場產品出發，而未來情況成熟，真正的跨市場產品則有望實現。

以博時基金為例，其在現階段下選擇單市場的企業債ETF，未來則有可能考慮發展跨市場的中期信用債ETF以及高息債ETF，從而完善信用市場一系列的產品線。

“跨市場的信用債一旦推出，投資者可以直接拿銀行間單市場的信用債和銀行間跨市場信用債參與跨市場ETF產品，相當于給投資者一個更大的空間?！币晃换鸸救耸恐赋?。

國泰基金人士也表示，推出國債ETF后，后續還會有一系列的動作，將把國債ETF打造成一個平臺，未來會有大量的產品基于這個平臺而活躍起來。

費用降低

據從接近交易所方面人士得知，交易所對于債券型ETF的交易費用也將研究如何區別于股票型ETF的交易費用。而目前最有可能的方案是沿用現有的債券交易費用，這對于各種投資者而言無疑是個巨大的吸引力。

事實上，對投資者特別是機構投資者最大的吸引力在于，可進行杠桿式質押回購融資操作。據了解，目前監管層正在考慮將債券型ETF納入抵押回購的標的問題，未來推出的可能性很大。

博時基金產品規劃部張亞楠介紹，如果ETF份額可質押回購，可為投資者提供流動性更佳的杠桿融資工具。

此外，做市商制度也可能引進，比如國債ETF將引進做市商制度，目前公司已經在與多家大型洽談。